越不景氣，企業越要趁機籌錢！

越不景氣，企業越要趁機籌錢！

文/郭奕伶+曾寶璐

日前Ｆｅｄ又調降利率，新台幣持續貶值，這波不景氣的谷底何時會浮現？企業要如何應對？

今年以來金融行情波動劇烈，尤其在主計處公布今年第一季經濟成長率只有一．○六％，創下二十六年新低後，新台幣在二十八日應聲重貶一元，直探三十四．五元的近三十一個月新低價，在新台幣重挫、台股一路盤跌，利率也一路下滑的動盪行情裡，今年企業財務操作的重點何在？財務長要如何熬過不景氣，為公司儲存糧食迎接下一波的景氣回升？個人又要如何理財？本刊特別專訪中國信託商業銀行資深副總經理利明獻，以下是專訪內容：

《商業周刊》問(以下簡稱問)：今年金融市場的行情，與往年相比，有何特色？

利明獻答(以下簡稱答)：這波不景氣是由去年下半年科技股大跌拉開序幕，而景氣、股市往下墜的速度遠較過去的空頭都還快，這是因為過去幾年大家過度相信新經濟，導致在科技產業的投資過度所造成。

其實，在八○年代末期到九○年代初期也有這種現象，那個時候是由房地產的過度投資帶動，當時，Ｆｅｄ(美國聯邦準備理事會)連續降息，債券利率從九．八％一路降到三％，一直到九四年景氣才翻上來，債券利率從三％調升到七％。而這一波不景氣來襲，Ｆｅｄ也連續降了四次利率，將來還可能會降一次。

問：照這樣看起來，景氣或金融市場的底部何時會來臨？原因何在？

企業應變調整速度快?底部將在第三季出現

答：我認為，現在整個狀況已經越來越接近底部，你可以發現，美國的企業調整速度很快，包括存貨、內部成本控制，像是裁員、合併等，動作非常快，千萬不要低估企業界快速調整和反應市場的能力，第三季應該是底部了。

有兩個原因，第一，從一九八九年到一九九三年的經驗看來，當美國長期利率從九％降到三％時，利率的調降其實對股市有相當幫助。第二，看現在的情況，不管是Ｆｅｄ也好、其他國家的政策也好，大家都在調降利率，讓企業可以降低資金成本，加上企業本身的調整，各國的經濟體質應該不至於繼續惡化。尤其，當美國穩住的時候，其他國家的經濟就會跟著起來。

問：所以，這一波景氣衰退的調整也較快？

答：上一波全球不景氣時，利率從八九年往下調了十幾次，下降到九三年下半年的三％，經過四年的調整期，但這一波景氣往下墜的速度較當初快了許多，復甦也比較迅速，可能一年多就可以調整過來。

問：現在金融市場的重要觀察指標是什麼？

答：目前各國的問題都是如何刺激內需，但是在經濟往下調整的時候很難，利用內需去刺激經濟成長速度會很慢，因此，大家在貨幣政策上的動作會大一點。

就亞洲來看，經過金融風暴後，大家體質變差，加上美國景氣衰退的衝擊，亞洲經濟甚至比金融風暴時的體質還差，有的貨幣幣值都回到九八年金融風暴的水準，有的甚至更低，像菲律賓、韓國、泰國。因此，未來亞洲貨幣的利率與匯率應該都是在低檔整理的狀況。

尤其是利率，根據中信銀內部的研究模型顯示，台灣的利率與股市的關連性非常強，利率每一個百分點的調整，大概會影響台股指數約八百點；而ＧＤＰ的一個百分點影響約為七百點。

問：照這樣來說，新台幣利率還會繼續調低嗎？新台幣匯率又要如何觀察？

‧ 央行降息動作緩和?可避免資金外移

答：利率代表企業的資金成本，維持低利率當然有助於景氣的復甦，但對台灣的央行來講，本來資金結構上已經在外移，假如在利率上又給它一些誘因(新台幣利率低於美元利率)的話，資金外移更快。所以央行降息的動作一定是比較緩和的，不會像美國調整得那麼大。

至於匯率，我們可以觀察國家和企業的資產負債表，其實會發現一個結構性的問題。以國家的資產負債表來看，我國的長期資本是外移的，因為借來的錢是短期，出去的是長期，現在很少看到國外直接投資是長期的錢。看企業界的資產負債管理也有這種味道，前一陣子很多企業在做調整，把負債擺在新台幣、資產擺在美元，加上越來越多的企業都在國內借錢到大陸投資，這種模式只會加速資金外流。從動態的資金流量的觀點來看，資金都是出去比進來多，這是一個長期的趨勢，因此，政府現在最重要的就是創造一個資金回流的體制。而吸引資金回流的誘因為如何將我國資本市場開發成為外資及本國資金投資大中國概念最有效率及最健全的市場。

問：以這個結構性失衡的狀況看起來，新台幣匯率是長期看貶的嗎？

‧ 強勢美元、弱勢日圓將持續?因此新台幣也不會太強

答：在國際美元的走勢上，我認為今年美國還是會維持強a勢美元的政策，美國現任財政部長歐尼爾前些日子也強 捸A要維持強勢美元，避免資本市場資金外流。如果美元幣值穩住，其他國家可以維持較具競爭力的幣值。總體而言，今年應該就是強勢美元、弱勢日圓的主軸，假如日圓弱的話，其他貨幣(新台幣)就不會太強，利率上當然還是維持低利率的政策。

問：就你所言，第三季景氣會到谷底，將逐步翻升，現在已經是第二季，企業的財務操作可以做一些準備嗎？

答：不景氣時，有能力的企業，越要趁機會拿錢，因為有錢的人就可以決定將來要做什麼；沒有錢的人，就只能等著(景氣翻揚時)被調整。

以前，景氣好的時候，企業從股票市場籌錢很容易，我們的企業又很喜歡發放股票股利、現金增資，但是現在從股市不容易拿到錢的時候，你的財務策略要怎麼樣？要舉債嗎？可是負債比率過高的時候，企業的信用會降等，資金成本會變高。那你要用什麼樣的工具去籌錢？這是一個財務長它在取捨財務策略很重要的考量。

問：今年企業財務長的角色有何轉變？

答：ＣＦＯ基本上是一個具有良好財務背景的策略家。ＣＥＯ也是一個策略家，比較注重公司經營整體願景。

但是在不景氣的情況，財務長的角色會特別重，因為，你現在有能力比較及時地拿到低成本的錢，就可以決定將來能夠做怎樣的事。以前就是有這個business plan之後，在equity要拿錢容易，拿了再想說我的business要做什麼，錢不是個問題。

現在景氣比較差的時代，是要先拿到錢，所以有能力很快地、很便宜地去拿到錢的人，在公司的角色自然就比較重了，因為手上有很多錢以後，才可以慢慢地來看下一步要做什麼。因為現在情況很不明朗，對於一個企業將來要走的路線，如果手上有現金的話，才能慢慢思考。沒有現金的話，真正將來好起來的時候，你比人家慢了，就沒辦法及時地切進去。

問：你覺得今年什麼時候會是拿錢的好時機？

答：任何時候都是好時機，就看你是用什麼樣的工具去籌錢。現在我們講的工具有公司債、可轉債、貸款、股票、商業本票、債券型的特別股，每一種工具都有他的優、缺點。

以一個財務長的角色來看，任何時候都是拿錢的好時機，重點是在你用什麼方法很快速拿到錢，還有成本是不是夠便宜，籌到錢之後就有很充裕的時間來考慮將來的business要怎樣進行。

‧ 只要注意分散、分攤原則?現在應該可以進場了

問：企業的投資面如何操作？

答：我會建議，現在所有市場都在低檔，也有很多不確定在，我覺得第一個原則就是要分散，就是在你可以投資的工具裡面要分散；第二個是分攤，也就是這個時候進一○％，過一段時間再進一部分。

問：個人如何理財？

答：現在是個好時機可以分攤投資，大概留三分之一現金，其他三分之二可以分攤進去股市和債市。現金至上(Cash is King)的觀念要改了，我覺得開始可以進場了，再往下的風險有限。現在這個時機，債券應該放少一點，利率現在只有百分之四點多，到底還能降多少，我很懷疑，但是如果大幅反彈，像保險公司一定會進來買，所以也反彈不了多少。現在就是買美元資產和股票。