本益比陷阱

不要掉入本益比陷阱

－－半年報會說話

文／老　謝

判斷股價是否合理， 本益比（ P ／ E atio ）是研判股價是否合理的依據之一

。在正常情況下，投資大眾以二十倍本益比為推動合理股價的依據，也就是一家公司， 如果它的每股稅後純益（ EPS ）是二元，我們常會不由自主地認定這家公司的合理股價是四十元，如果利率水準愈低，本益比還可向上提升，反之，本益比則向下壓縮，這顯示本益比是一個浮動的概念。既然本益比是一個浮動概念，判斷股價絕不可獨沽一味以本益比為依據，否則掉進了本益比陷阱，後果就不堪設想了。

了解本益比， 必須先看清楚本益比的結構，所謂的本益比，英文名稱是 P ／ E

Ratio，在香港又稱為市盈率，又有簡稱為 P ／ E， 所謂的 P 是 Price，通常

是收盤後的股價，E 指的是 Earning，盈利指的是扣除稅後的稅後純益，通常我

們稱之「每股稅後純益」。在正常的情況下，本益比愈高代表投資風險愈大，反之，則愈具投資價值，不過，本益比的高與低，還必須考慮很多變數，例如，成長型的產業，本益比較高，像電子股的鴻海，在九○年代有相當長的時間，本益比都在三十倍以上，若是在平穩型的產業，例如很多傳統產業，本益比很可能是十倍以下。

以本益比觀念判斷股價很可能吃大虧

既然本益比的觀念是變動不定的，今年如果抱殘守缺，用本益比的觀念來判斷股價，很可能會吃了大虧。像是光儲存晶片大廠聯發科技股價在四月間漲到七八三元，那時市場如癡如醉，很多人都高喊聯發科技會漲到千元以上，因為聯發科技首季獲利三十四．三四億元，EPS 達十．八六元，依照過去電子業的慣例，下半年與上半年業績的比重是六比四， 聯發科技有了首季 EPS 達十元以上的紀錄，市場上開始推估聯發科技今年 EPS 會達五十元，將創台灣股市空前紀錄， 因此，乘上二十倍本益比，漲到一千元豈不是指日可待？不過就在大家上看千元的吶喊聲中，聯發科技漲到七八三元即折回。

今年以來，聯發科技從二一九元大漲到七八三元，成了市場矚目焦點，到了下半年，聯發科技又從七八三元，除權後居然暴跌至二八七元，值得一提的是，聯發科技下跌一路有量，即使在除權首日，聯發科技以二九五元除權參考價開出，漲到三一四元即跌破三百元大關，以二九九元收盤，成交量驚爆一三八七一張超級大量，成交值占當日大盤的七分之一，股王聯發科技不但是股價的股王，也是成交值的股王，威力實在可觀。

不過從另一個角度看，聯發科技在腰斬左右的價位除權，居然爆出天量，這顯然有人乘機大量供應籌碼，如果聯發科技基本面果真那麼好，那麼這個價位是誰在大賣股票？

從半年報來看，聯發科技的業績實在好得沒有話說，聯發科技上半年營收一三七．四六億元，比去年同期的五十二．三九億元，成長了一．六倍，聯發科技毛利率達五一．九三％， 上半年獲利六十三．九九億元，上半年的 EPS 達十八．七七元，除權後的 EPS 為十三．八九元。 如果按照去年下半年旺季的獲利，再乘上一．五，那麼今年的 EPS 可達三十四．七元； 如果是一比一的比率，今年的EPS 也可達二十七．七八元。用保守的後者來計算本益比，本益比只有十．六五倍，如果用前者最樂觀的估計，本益比只有八．五倍。本益比十倍左右的聯發科技，為什麼大家爭相求售？(未完....)