電子股股本膨脹已到臨界點

電子股股本膨脹已到臨界點

分我現金 不要配我股票

 

撰文︰謝金河

考量台積電日益膨漲的股本，張忠謀今年決定改變過去十年來的股票股利到底的政策，改配現金以減輕經營壓力。（郭庭昱攝）

國內的電子代工大廠在九五年後的股本膨脹都可用「驚人」兩字來形容，像廣達九五年股本只有十‧五億元，如今達二七四‧六億元；股本無限膨脹，除了害死拿了一大堆股票，卻愈來愈不值錢的小股東外，經營者壓力更是沉重。

台灣股票市場裡最閃亮的超級巨星台積電，從一九八七年二月創業迄今，在晶圓代工領域高速奔馳了十七個年頭，今年終於決定放慢奔馳的腳步。已經有十年沒有配發過現金股息的台積電，今年在考量股本膨脹的壓力下，決定改變過去十年來股票股利到底的政策，在配發的二元股息中，一‧四元配發股票，○‧六元配發現金。股市的超級大明星台積電決定配發現金，雖然只是小小的○‧六元，但這已是資本市場的大事了。

台積電上市十年　股本膨脹三十倍

台積電在八七年建廠，從成立以來，只配過兩次現金股息，一次是九一年在○‧五元的股息中配了○‧一元現金，第二次則是股票上市的前一年（九三年），台電配發一元現金股息及二‧四八元股票股利，次年台積電股票上市，正好碰上晶圓代工景氣空前大好的一年， 台積電的每股稅後純益（ EPS ）達十‧八六元，那一年台積電以六十．八三億元股本上市，一上市股價就飆上了一七七元。

第二年又是半導體業景氣大好的一年，台積電在配發八元的股票股利之後，股本從七十八億元跳升到一四三．九億元， 但依舊締造了 EPS 十．四八元的空前紀錄。 九五年台積電股價又寫下了一九六元的高紀錄，連續兩年都寫下 EPS 超過十元的紀錄，從此張忠謀奠定了他在晶圓代工領域教父的地位。而台積電也如同裝上止滑輪引擎一般，從此邁向高速成長的紀綠。

台積電在九四年以六十．八三億元的股本上市，如今年年增資，股本已達二○二六．六六億元，台積電成為台灣第一家股本超越二千億元的超級大企業，這十年當中，台積電股本膨脹了三十二．三一倍，長期投資台積電的股東應是最大的贏家，因為十年前投資台積電一百萬元，如今可以變成三二三一．六七萬元，試想還有什麼標的比投資台積電好賺？

當股東不如當員工　熬十年身價百億

不過，當台積電股東還不如當台積電員工，因為自從聯電開始實施員工分紅配股制度後，在科學園區的高科技廠商大家都從善如流跟進，台積電也比照辦理。假如你是一名大學畢業生，在九三年以二．八萬元薪水進入台積電，擔任三十一職等的最低階工程師的話，頭一年即可分得的股票張數以五個月為基準，也就是說第一年可分得十四張股票，假如第一筆領得的股票放到現在，十年之後一再配股即達三六七張之多。

如果你就此在台積電幹一輩子都沒有離職，那麼年年參與分紅配股

，且股票都不賣，那麼九三年進入台積電當工程師的你，到了今年，你已高升為經理，且分紅可領得三十二．五張股票。而累積十年的員工分紅配股，根據《財訊快報》統計，這名十年前進入台積電的工程師，在今年分紅配股後將擁有一四九七．六張的股票，市值達九千五百萬元，換言之，一般大學畢業生，只要進入台積電，然後埋頭苦幹個十年，如今都有「億元男」的身價。

這只是一般大學畢業的小職員，只要埋頭工作十年，就可擁有「億元男」身價，而高階員工分紅身價更可觀，像既是經營者、也年年參與員工分紅配股的張忠謀，如今擁有台積電的股數已有一億二三八三萬股，個人單是擁有台積電股票市值已達六十四億元。台積電的二號人物曾繁城持有三四一五九張，市值也有二十一億元之多；年資稍淺的總經經理蔡力行，名下也有二一一一七張，市值十三．二億元，可見員工分紅配股制度使台積電擁有數百位身價上億元的員工，這堪稱是創造台灣均富社會的典範。

不過任何制度有優點也有缺點，台積電年年給員工最好的回報，卻也使得股本年年暴增，九四、九五年台積電創造 EPS 十元的榮景不見了。 從九五年的半導體業顛峰走過之後，台積電的第二個高峰在二○○○年，那一年台積電締造了六五一．○六億元的稅後純益， 當時台積電的股本是一一六八‧九四億元， 因此，EPS 仍可達五．五七元。

不過二○○○年美國網通泡沫之後， 台積電○一年 EPS 只有○‧八六元，○二年只有一‧一六元，而去年稅後純益為四七二

億元，已算是二○○○年以來業績表現最好的一年， 不過 EPS 只有二‧三三元，去年台積電創下的四七二億元稅後純益， 是有史以來的次高，可是 EPS 二‧三三元，卻是上市以來的倒數第三成績，原因是股本實在膨脹太快了。

員工配股聚沙成塔　經營壓力日益沉重

比較亞洲知名大企業，像股價漲到五十五萬韓元以上的三星電子，總市值已跨過六百億美元門檻，但是三星總發行股數只有一‧五億股，發行股數只有台積電的七‧四％。再看以配息為主的香港股市，李嘉誠旗下的長江實業，發行股數也只有二十三‧一六億股；而市值與台積電相差不多的和記黃埔，總發行股數也只有四十一‧一億股；即使是香港超級大巨人匯豐控股，總發行股數也只有一○九‧五三億股。匯豐控股總市值達一‧三八兆港元，約折合台幣五‧九兆元，一家匯豐控股約等於台積電市值的五倍大，但是匯豐控股發行的股數卻只有台積電的二分之一，顯然可見，台積電十年員工分紅配股及無償配股累積下來，股本膨脹的後遺症已到了令人無法坐視的地步。

台積電籌碼滿天飛，若非外資鍾情台積電具有全球競爭力，自動鎖住超過五四％的籌碼，台積電流通籌碼之多，恐怕會對股價造成很大的殺傷力。這幾年，外資在亞洲股市挾著巨資的力量有勢如破竹之勢，像九七年外資在南韓從浦項鋼鐵，到三星電子、LG 電子、現代汽車、現代重工等幾乎所向皆捷， 外資在南韓不但賺到股票的價差，更是賺到韓元升值的匯差。

可是外資在台積電、聯電卻不像在南韓那麼吃得開，原來是台積電、聯電給了員工豐厚的分紅配股占盡了外資的便宜，到目前為止，外資大量介入台積電的成本在八十元以上，而聯電的成本在五十元以上，有不少高價買進台積電、聯電的外資仍處套牢狀態，這也使得外資必須與台積電、聯電「長相左右」。

除了台積電承受股本太大的壓力外，聯電的大股本已成了尾大不掉的大問題。八五年聯電股本跨過一百億元門檻，九八年跨過五百億元門檻，到了二○○○年跨過千億元大關，聯電股本年年大幅膨脹，可是八六年以後營業額後來沒有超過股本；○二年聯電以一五四七‧四八億元的股本，全年營收只有六七四億元，每股營收只有四‧四元，去年聯電股本小幅增加（只配○‧四○一元股票股利）到一六一四‧○七億元，營收難得地出現二五‧八％的成長，不過全年營收八四八‧六二億元，每股營收仍只有五‧三元。

去年聯電自結稅後純益一三○億元，以前三季的獲利來看，業外進帳（處分友達、聯發科技）達五十七‧七二億元，本業獲利只有二十三‧二九億元，全年本業獲利恐怕不超過五十億元。以一家股本一六一四億元的超大型企業，一年獲利只有五十億元左右，實在不能算是一家好公司，顯見聯電股本已大到「無以復加」的可怕程度。既然台積電都懂得配現金，那麼聯電拿業外進帳來給員工分紅配股，或者是賣力在股本膨脹上面加碼，這將使得聯電的股票更加不具投資效果，今年應是聯電慎重考慮股利政策關鍵的一年。

其實股本無限膨脹，除了害死拿了一大堆股票，卻愈來愈不值錢的小股東外，經營者壓力更是沉重， 過去兩年因為密集發行 ECB （海外可轉換公司債）及 GDR（全球存託憑證），如今轉換股本已達三二三‧二億元的中環，今年中環董事長翁明顯，顯然已有體悟股本不斷膨脹帶給自己的壓力。翁明顯從圍栱中體會流水不爭先的道理，他認為流水最終將流進大海，未來中環將默默布局，來證實本身的實力，對於○三年的獲利，中環決定全數配發現金股息。

流水不爭先　小股本創造高獲利　

而 IC 設計的股王聯發科技，今年率先表達「為恐毛利率下滑，股本持續膨脹，今年員工分紅對股東權益的稀釋比率將低於三％」，董事長蔡明介同時重申擬提高聯發科的現金股息比重。去年聯發科的員工分紅總計分走了一‧九萬張股票，另無償配股比重的一一％，平均每名員工可分得三十六‧二一張股票，以當時市值計九五二萬元，員工分紅之豐厚仍是 IT （資訊科技）產業之最，不過聯發科配出八元現金、三‧五元股票股利，使股本只由四十六‧○五億元增為六十四‧一五億元。聯發技去年在四一八元除權，目前股價距除權參考價並不遠，顯然股本沒有隨意膨脹是維持高股價的重要前提。

聯發科去年 EPS 達二十五‧七六元，今年可望配出十元左右的現金股息， 這將創上市公司罕見高配息紀錄，蔡明介節制聯發科的股本成長，已為業界帶來好的示範。今年加入股王爭霸戰的大

立光電就是深諳維持小股本創造高獲利的超級績優公司， 二○○二年大立光電 EPS 達十‧一八元，不過董事長林耀英並沒有如市場預期配出高股票股利，反而是配了五元現金及一元股票股利，加上少許員工分紅配股，大立光電資本額從八‧五五億元，小幅增加到九‧五九億元，今年看起來現金股息仍然會超過五元以上。

去年遊戲軟體廠紛紛創造高獲利， 其中 EPS 達十二‧三九元的智冠，準備配出四元現金、二元股票， 而子公司中華網龍 EPS 八‧七七元，去年配出九元股票、三元現金之後，也深感股本膨脹對經營帶來的壓力，今年中華網龍決定配二元股票、三至四元現金。這些正在成長中的中小型股開始注意股本膨脹與獲利的問題，是很值得慶幸的事。

鴻海在一九九五年股本只有二十二‧七九億元，如今已達二五一‧九二億元，國內的電子代工大廠在九五年後的股本膨脹都可用「驚人」兩字來形容，像廣達九五年股本只有十‧五億元，如今達二七四‧六億元；仁寶在九五年股本只有二十五‧八三億元，如今也達三二三‧五三億元；華碩九五年的股本只有六億元，如今是二二八‧一七億元。

這些高速成長的電子代工大廠，曾經是九○年代為國人創造十倍速財富成長的超級成長明星，不過隨著股本大幅膨脹，代工毛利率愈來愈低，再加上台幣有升值的壓力，他們都逐漸走過成長的顛峰期，未來的經營壓力也逐漸寫在經營者的臉上。此時，與其緊繃著壓力，不如釋放自己，學習翁明顯「流水不爭先」的道理，在今年盈

餘分配中，多分一些現金給股東，讓股東有收息的機會，這才是股東之福，也讓經營者給自己釋放一點壓力吧！（本文轉載自375期今周刊）